出产“姑娘茅台”的玻尿酸巨头华熙生物日前宣布了2021年财报，在陈诉期内，华熙生物实现了49.48亿元营业收入，同比增长87.93%；归属于上市公司股东的净利润为7.82亿元，同比增长21.13%；策划勾当发生的现金流量净额为12.76亿元。

“我们已经不只是一家玻尿酸公司了，玻尿酸只是根基盘。”华熙生物董事长兼总司理赵燕在业绩说明会上说。

在这番亮相的背后，是华熙生物的成果性护肤品业务收入已占到总营收的6成以上，旗下玻尿酸食品自上市以来虽受到颇多质疑，但也赚足眼球。

细究其财报不难发明，原质料生意越来越难做、新业务的计谋性投入短期内只能减弱公司盈利程度，都让这家玻尿酸巨头在成本市场上屡遭荆棘。

自2019年科创板上市以来，其股价在2021年7月到达巅峰后便一路下滑，截至3月25日，华熙生物股价报收112元，距最高点已跌去超6成。

在B端业务增速放缓的配景下，华熙生物正将触手伸向C端，其预想中的“第二条增长曲线”能走得通吗？面临医美市场不绝收紧的政策口子，华熙生物又要靠什么来支撑股价？

1、“靠不住”的原质料生意？

华熙生物可谓是从山东走出来的玻尿酸“王者”。

据Frost & Sullivan的陈诉数据，中国2018年透明质酸（玻尿酸）原料的总销量已经占据全球总销量的86%，华熙生物是全球前五大供给商之一。且据前瞻财富研究院数据，到2020年，全球玻尿酸原料市场中，华熙生物销量占比已高出40%。

已往10年间，在“颜值经济”的助推下， 一起看小说，中国消费者对美的需求开始极速膨胀，直接催生了猖獗的医美市场。

这一阶段也同样是华熙生物的“黄金时代”——其营收从2009年的1.17亿元增长到2019年的18.86亿元，复合年均增长率达32%。

最早作为财富链上游的原料供给商，华熙生物的原料产物大多要颠末中游制造商加工后再以终端产物形式举办销售，因此客户多以B端企业为主，譬喻医院、医美机构以及各层级经销商等。

不外早从2012年开始，华熙生物的业务界线就开始外延，当时找到的新偏向就是从此独当一面的成果性护肤品。

在此之前，华熙生物的主营业务包括原质料产物和医疗终端产物，跟着润百颜等成果性护肤品品牌推出市场，华熙生物也慢慢成立起“三驾马车”的业务模子（即原料、药械和成果性护肤品），直到2021年“国产玻尿酸食品元年”到来，对成果性食品业务的开辟也让华熙生物的“三驾马车”演变为如今的“四轮驱动”（即生物活性物原料、医疗终端、成果性护肤品及成果性食品）。

华熙生物2021年报数据显示，陈诉期内，公司实现了49.48亿元营业收入，个中，原料业务实现收入9.05亿元，同比增长28.62%，占主营业务收入的18.29%；医疗终端业务（打针类产物等）实现收入7亿元，同比增长21.54%，占公司主营业务收入的14.15%；尤为值得留意的是成果性护肤品实现收入33.2亿元，同比增长146.57%，占主营业务收入的67.1%，而成果性食品则被归入“其他主营业务”中，收入为0.23亿元，占总营收比重仅为0.47%。

一个明明的趋势是，原料产物作为公司基本性业务的收入孝敬在逐渐淘汰。

Wind数据显示，从2016年-2021年，华熙生物原料产物的收入占比不绝下滑，别离为62.41%、62.09%、51.57%、40.35%、26.72%和18.29%；2021年其毛利率为72.19%，同比下滑5.9%，且其原料产物的毛利率明明低于同年度医疗终端产物82.05%以及成果性护肤品78.98%的毛利率。

不丢脸出，原料产物在华熙生物的业务布局中不再是收入支柱，这也与玻尿酸需求市场颠簸以及采购单价下滑有关。

此前，华熙生物曾在招股书中披露，从2017年至2019年，玻尿酸原料产物的销售单价从122.62元/克下滑至111.69元/克，年均降幅在5%阁下。

玻尿酸发酵法发现人凌沛学更是直言，玻尿酸原料近十年一直在贬价，他认为今朝全球的原料需求不会高出1000吨。而截至2021年底，华熙生物整体透明质酸产能已经到达470吨，险些能满意全球玻尿酸市场的近半数需求。

可见，玻尿酸原质料市场产能过剩和销售单价下滑，或是导致华熙生物原料产物业务即将触顶的重要原因。

图 / 摄图网，基于VRF协议

同时，在医疗终端业务方面，固然华熙生物也研发出“娃娃针”“双子针”等医美爆品，但在同行表示中却并不突出。2021年，公司医疗终端产物营业收入为7亿元，毛利率为82.05%。

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